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　　报告作者：邹序元撰写日期：2009-09-15

　　公司是典型的“电网”经营模式，盈利主要取决于售电收入和购电成本之差。在电价不变的前提下，公司业绩与售电量、售电结构、购电结构密切相关。

　　2009-2011年，文山州及周边地区优异的矿产资源禀赋和水能资源禀赋有望驱动公司业绩持续高增长。

　　丰富的矿产资源促进了文山地区重化工业产业集群的迅速发展，进而带动用电需求的高增长。尤其是当经济处于复苏及扩张期时，州内的资源开发速度和工业发展速度随之加快。

　　文山地区水能资源丰富，水电开发渐入佳境。地方水电发电量的增长有助于公司优化购电结构，降低购电成本。

　　公司2009-2011年的每股收益预计分别为0.34元、0.44元和0.53元，年复合增长率为20%。从估值角度观察，公司未来三年的每股收益复合增长率和净资产收益率均较为突出，可以被赋予较高的相对估值水平。经DCF估值测算，公司绝对估值的合理区间在9.1-11.0元之间。结合两类估值结果，我们认为公司的合理价值为10.5元，给予“推荐”的投资评级。

　　公司的经营模式决定了其业绩“顺经济周期”变化，其内在价值可以在“经济复苏”的投资逻辑下得以较快展现。