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　　报告作者：--撰写日期：2009-09-14

　　CPP项目运行良好。CPP项目目前正处于试车向试生产转化阶段，产品已经全部产出。目前运行采用偏丙烯方案，开工率为80%，丙烯和乙烯的产量均在12-13万吨，产品收率基本达到设计水平。公司CPP所需原料均来自70万吨常减压炼制的渣油，间接来自大庆管输原油。产品基本都有下游配套处理装置，部分产品外销。

　　CPP项目业绩弹性较大。如果原油价格继续上涨，石化产品价格和开工率提升，则CPP项目的盈利能力将明显提高。根据测算，PE和丙烯两种产品价格每提升10%，公司EPS将增加0.24元。

　　原有产品盈利能力逐步好转。1)DCC业务盈利良好：上半年由于国家成品油定价机制的改革，公司炼油业务盈利明显改善。目前DCC正在进行检修，预计复产后仍能保持较高的盈利能力。2)PVC糊树脂扭亏为盈：上半年由于原油价格下降，PVC糊树脂价格走低，电石法优势丧失。随着原油价格上涨，目前PVC价格已经恢复到9100元/吨，吨毛利达到700-800元。3)丙烯酸及酯盈利增强：随着房地产的复苏，丙烯酸系列产品的销售逐步好转，目前已接近满负荷生产；价格也开始有所回升，目前公司丙烯酸丁酯的出厂价已达到11500元/吨。

　　盈利预测：我们预计公司2009-2011年的EPS为0.20元、0.46元和0.67元，对应的动态市盈率为40倍、18倍和12倍，PB为2倍；09年PE估值不具有优势，但考虑到公司业绩的高弹性，维持“增持”评级。