报告作者：江孔亮、蒲世林撰写日期：2009-09-14

　　根据WIND的统计数据，2009年上半年A股水泥制造类公司共完成营业收入314.39亿元，同比增长17.39%，实现归属于母公司股东的净利润28.22亿元，同比增长20.67%。从单季度数据来看，去年下半年由于需求的下滑导致收入增长在去年第四季度明显下滑，但今年由于需求的回暖收入增速在今年二季度明显反弹；盈利能力在今年一季度触底，二季度呈现明显的回升；期间费用率控制较好，同比有所下降。总的来看，在需求回暖和成本下降的推动下，行业收入和盈利能力呈回暖的趋势。

　　我们认为中西部地区目前处于盈利的高点，未来随着产能的逐渐释放，盈利能力有回落的趋势，虽然水泥价格还有上升的可能，但对于业绩贡献的敏感度已经不高。而东部水泥目前处于盈亏平衡点附近，价格有提升的动力，价格上行的空间大于下行的空间。东部地区水泥价格最近出现了10-15元/吨的上调，显示了旺季来临且在需求回暖的背景下水泥价格有上升的趋势。我们预计东部地区水泥价格后续仍然有继续上调的可能，但同时也要提醒投资者注意的是，由于东部地区特别是华东经济发达地区水泥产能存在绝对过剩，水泥价格不太可能出现大幅的回升。

　　建议关注东部地区水泥企业海螺水泥和塔牌集团。海螺水泥主要市场华东地区近日已连续两次提价，根据最新的价格数据，我们预测公司2009、2010年的EPS分别为2.04元、2.22元，维持“增持”评级，6个月目标价51元。塔牌集团所在的广东地区由于今明两年落后产能淘汰的力度较大，供需形势相对较好，且由于房地产投资下滑较大，未来地产投资的回暖将对水泥价格提升产生较大影响。广东地区水泥价格上行空间将好于华东地区，塔牌集团业绩的上行空间也将明显好于海螺水泥，值得重点关注，预测2009、2010年EPS分别为0.88元、1.15元，给予“买入”的评级，6个月目标价22元。