新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：赖礼辉撰写日期：2009-09-14

　　融资方案改为完全银行借款：公司公告董事会审议通过了收购澳大利亚菲利克斯股权的议案，并通过了项目收购的融资方案。与8月14日收购预案相比，本次公告的主要不同点是融资方案由原来的50%自有资金加50%银行借款改为完全向银行借款支付收购价款。

　　收购确保公司未来几年的成长：此项收购总价款33.3亿澳元，折合人民币189.5亿，对应煤矿资源量为13.75亿吨，权益储量3.86亿吨，折合单位资源量和储量价款分别为13.8和49元/吨，相对于国内上市企业收购的煤炭资源来说，单位价格较高。不过菲利克斯公司未来成长性好，09财年煤炭权益产量477万吨，未来五年随着新建矿的投产，权益产量将增加到1500万吨/年，年均增速26%。若兖煤成功收购，2010年之后每年可增加公司30%多权益产量，从而打破公司目前的成长瓶颈。

　　收购资产的业绩增厚有望超出市场预期：收购资产前三个财年平均销售利润率达22%，与国内煤炭上市企业平均水平相当，我们预计2010自然年度菲利克斯公司净利润有望达到3.5亿澳元，按目前汇率折算相当于21亿人民币。剔除贷款200亿人民币涉及的每年12亿左右利息费用，对兖煤净利润的贡献约可达到9亿，增厚2010年EPS0.18元，我们的预测高于市场预期的主要原因是对收购资产盈利能力更合理的预期，以及新会计准则下无需考虑商誉摊销。

　　基于当前估值的安全边际和收购资产业绩增厚，上调评级至“推荐”：在不考虑资产收购的情况下，鉴于公司上半年业绩和目前的煤价水平，我们将兖州煤业09年、2010年业绩预测调整为0.81元和0.99元。目前股价对应市盈率分别为21.6倍和17倍，与煤炭板块的平均PE估值水平相当。若按PB估值，目前公司PB为3.1倍，低于行业平均4倍左右的估值水平，公司目前具有一定的安全边际。如果考虑收购菲利克斯公司，则兖州煤业2010年EPS有望增厚到1.17元，目前股价对应的PE为15倍，此股价对收购业绩增厚效应反应不够，我们将公司投资评级上调至“推荐”。