报告作者：梁斌、赵献兵撰写日期：2009-09-03

　　09中期无机农化行业盈利大幅下降：2009年1-5月份无机农化涉及的无机原料、化肥和农药三个二级子行业，盈利出现了大幅下降。无机原料中的无机酸、无机碱和无机盐营业利润分别下降100.2%、131.3%和72.6%；氮肥、磷肥、复混肥营业利润同比下降66.8%、122.2%、52.7%，钾肥是化肥子行业中唯一实现盈利增长的子行业，营业利润同比增加35.7%。从统计数据来看，当前这几个子行业盈利已经处于低谷，行业最坏的时间已经过去，随着经济复苏，需求恢复，化工行业的盈利将会逐步恢复，但由于产业链传导的时滞性，我们认为化工行业盈利真正恢复还需时日。

　　09中期无机农化上市公司业绩下降30%以上：我们统计的22家化肥上市公司营业利润下降34.41%，17家农药上市公司营业利润下降67.71%，14家无机原料上市公司营业利润下降138.4%，化肥行业由于产能过剩和出口受阻下半年产品价格难有起色，尿素和磷肥价格将会持续低迷，我们预计钾肥谈判价格要低于印度的460美元/吨，等钾肥谈判后，国内钾肥消费需求才能真正起来，随着基础化肥价格企稳，加上复混肥行业库存较低，复混肥行业存在一定的投资机会；今年农药企业库存量较大，加上出口下降幅度较大，所以09年国内农药公司的经营压力较大，有技术和市场优势的农药企业受影响可能相对较小，因而可以关注诺普信、联化科技和利尔化学。

　　重点公司：黑猫股份(002068)：公司一季度EPS亏损0.03元，二季度业绩出现反转营业利润3144万元，环比增加8.7倍，单季EPS0.123元，公司业绩大幅改善；公司乌海项目盈利超预期，我们预计乌海项目单季贡献EPS0.09元，；受益于汽车和轮胎行业的快速发展，我们预计公司09和10年每股收益为0.50和1.0元，维持“买入”评级。英力特(000635)：09中报公司净利润1414.万元，同比下降80.27%，每股收益为0.103元，配股后公司的PVC权益产能19.3万吨，PVC价格上涨100元/吨，增厚EPS0.10元，公司在PVC行业产品价格敏感度最高，配股后公司电力贡献EPS0.51元，公司PVC成本6300元/吨，我们认为2010年PVC价格到7000元/吨，那么公司09和10年的业绩为0.61和1.20元，维持“买入”评级。