报告作者：肖晖、李辉撰写日期：2009-09-11

　　经历2003-2008年化工行业周期，一些化工企业凭借自身能力迅速发展，成为明星。如今部分公司发展速度已经开始放缓，企业盈利也将更多受到周期波动的影响。新的成长型企业不断显现，在行业“资源——技术——产品——服务”的价值链上构筑核心优势，正在成为化工行业新的明星。

　　资源优势。随着磷矿石集中度逐渐提高，我们判断“磷”将继“钾”之后成为具有资源属性的化工产品。兴发集团将凭借资源优势和地域优势将成为未来磷化工行业的最大受益者，公司矿、电、磷一体化模式在行业低谷期显示了较强的抗风险能力，精细化发展方向和资源产量增加将使公司价值安全边际逐步提高。云天化资产注入实现整体上市后，也将成为磷化工行业的最有力竞争者。

　　技术类公司具有一定的不确定性，技术壁垒、公司规模扩张能力、行业环境成为这类公司快速发展的三大要素。未来新动力汽车发展将促进新的材料应用。江苏国泰在锂电池电解液方面优势突出，并可能在上游电解质生产方面实现突破，有望成为技术突破类的代表企业。

　　技术服务类公司在产品批次多、客户需求变化快的离散型行业中，依靠研发、生产、销售和服务一体化优势，走出一条“轻资产、弱周期、高回报”的特色道路。红宝丽已经表现出快速的增长潜力，公司现有市场占有率逐渐提高，两种主要产品都属于成长期，需求增长快速。

　　化工行业逐渐进入成熟期，央企在化工行业整合并购中的作用并不突出，这为地方国企、民营企业提供了横向扩张的机会。代表型企业为湖北宜化、久联发展，以及未来整体上市的云天化，行业的龙头企业都存有并购机遇。

　　目前化工行业PE为37倍，PB为4倍，估值水平处于历史高位。当前化工行业处于低谷期，盈利大幅下滑，较高的PE水平是比较合理的。与行业整体估值水平相比，我们推荐关注的上述公司显示出较高的安全边际。如兴发集团、湖北宜化、江苏国泰、红宝丽等。