报告作者：程杲撰写日期：2009-09-01

　　2009/2010年净利润增速20%以上，给予买入评级。

　　我们预计公司09、10年新增产能72万大箱，新增产量87万大箱。结合我们对整个烟标市场环境的理解，保守情况下我们认为公司仅凭现有的产能增长和去年以来收购企业的并表，未来两年就可以达到20%的复合增长率；以此计算劲嘉09/10年EPS为0.54/0.68元。该盈利预测并未将公司未来收购预期考虑在内，如公司未来进行进一步的收购重组，盈利预测将大幅超过我们的预测。乐观情况下我们认为公司未来两年每年还可以完成一个规模相当于60-70万大箱的烟标企业的收购，新增外延增长对公司的业务收入增长贡献将达到20%左右，考虑外部并购因素下公司未来两年的复合增长率可以达到40%以上。

　　劲嘉是烟标行业整合的理想平台。

　　我们的核心观点是烟标行业正在经历一个历史性整合的时期，未来3-5年将成为烟标行业并购重组的高潮，行业集中度在很短的时间段内大幅提高。客户资源将以烟标企业并购的形式流转，并加速向劲嘉股份等具备技术、资金、客户资源优势的行业龙头集中。得益于其客户烟草企业的高利润，烟标企业的毛利率普遍在30%左右，净利率20%左右，劲嘉主业烟标印刷的高利润并不是特例，而是全行业的普遍现象。因此，烟标行业的整合无论对于主导企业还是被整合企业来说都存在相当的盈利空间。