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　　报告作者：刘冰、许娟娟撰写日期：2009-09-11

　　公司曾多元化经营，近年来公司清除庞杂资产，专攻零售业态。目前主要经营百货和超市，共有9家百货、1家购物中心、31家平价超市和大卖场。

　　08年百货和超市业务收入分别约占零售业务收入的60%、40%。

　　百货中，公司位于武汉市的中南商业大楼和中商广场购物中心是盈利主体，沙市百货目前收入情况较为理想，但盈利较少，剩余的外地5家百货门店整体盈亏平衡；购物中心从05年试营业至今，由于财务费用较高，每年亏损额较大，预计09年能够实现盈亏平衡；超市由于销售规模较小，所以毛利率相对较低；物业出租和投资收益两部分盈利较为稳定。

　　公司曾经多元化发展使得主业发展缓慢，资本市场融资难以获得，扩张均依靠自有资金和银行贷款，发展规模受到资金限制。

　　09年中期，公司的资产负债率高达到72%，销品茂项目是贷款的主要来源，该项目共投入约10亿元，除1.9亿元为自有资金，其余为借款。为降低资产负债率，预计最快可于2011年进行配股。

　　公司的自有物业约42万平米，物业的重估价值较高，每股重估价值11.5元，但其大部分资产用于贷款担保，目前担保资产占非流动资产的60%。

　　武商联成立的初衷是整合零售资源，公司的超市业务和武汉中百均定位于湖北省，网点互补，公司的超市毛利率有很大的提升空间。我们认为，若价格适宜，公司的超市业务有较大的并购价值。

　　我们认为短期内重组的可能性不大，主要理由是：公司新任董事长应该先着力提升公司业绩；公司目前业绩不好，考虑到整合后现有人员的安置，势必先提升业绩；原推动武商联整合事宜的武汉市相关领导已调至湖北省，新任领导需要适应期。

　　盈利预测及投资建议：预计09、10年归属母公司所有者的净利润增速分别为73%、33%，EPS分别为0.26、0.35元，公司目前估值36倍，高于行业平均30倍，年内重组的可能性不大，近期给予“中性”评级。