报告作者：李镜池撰写日期：2009-09-05

　　制造业现金流状况有改善。经营性现金流净额与营业收入比为15.5%，处于近三年的最高水平。我们认为，2009年上半年，去库存不是现金流状况改善的主要原因，因为上半年的库存调整并没有想象中剧烈，原材料价格的下降是现金净流入增加的主要原因。

　　根据美林投资时钟揭示的行业表现与经济周期的一般规律，以及中国此轮经济复苏中基建投资和政策刺激驱动的特点，我们认为当前的盈利复苏主要按照以下主线展开：一是利率敏感型，受益于宽松货币政策和充裕流动性，如房地产、金融、汽车；二是基建投资受益型，部分中上游行业受益于基建投资的拉动，复苏早于一般的周期，如建筑建材、交运设备、信息设备、化工，而黑色金属、有色金属环比虽有所改善，但复苏仍然不明显，盈利仍处于周期低谷；三是政策刺激型，受益于政府积极财税政策的行业，如家用电器、汽车；四是防御性，受益于必需消费的稳定增长，如医药、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造。