报告作者：黄静撰写日期：2009-09-09

　　09年上半年钢铁行业上市公司实现净利润-73.6亿元，同比下降117.5%。面对钢铁业交出的这份亏损中报，本报告希望厘清钢铁公司业绩滑落的内在推动因素，进而区分这些推动因素在各企业间的结构差异，基于此挑选在未来业绩弹性更高的投资标的。

　　我们的业绩归因分析显示毛利率的萎缩是钢铁行业净利润下滑的主因，其贡献远超过销售收入下降对净利润的影响。因而钢铁企业间毛利率波动的差异是本报告分析的重点。

　　造成钢铁企业间毛利率差异的原因包括：产品结构的差异。长材、特钢品种上半年毛利率高于板材，但相应板材下半年潜在升幅更大。上半年毛利率下降最多的鞍钢、济钢、包钢等板材企业增长潜力最大。

　　原材料采购渠道的差异。以年度合同协议自海外采购及按历史均价自集团采购的钢企，如宝钢、武钢、鞍钢、太钢，在下半年成本震荡上行的预期下，成本优势明显。

　　库存管理的的差异。我们倾向于选择库存降幅较大，无高价历史库存的公司，如杭钢、新钢、莱钢；及库存管理稳健，存货周转率高的公司，如首钢、酒钢、新兴铸管。

　　钢铁企业的销量变动对企业的业绩影响相对次要，但我们关注两类受产量变动影响较大的钢铁企业：一是未来有较大规模扩产计划的钢铁公司，包括华菱、鞍钢和新钢。二是上半年产量出现较大幅度下滑的钢铁公司。在行业景气恢复，钢厂产销量同比实现正增长的预期下，这两类钢铁公司同样拥有更高的业绩弹性，包括安钢、济钢、韶钢。