报告作者：金润、杨立宏撰写日期：2009-09-09

　　对未来经济走势的判断不同使投资者对煤炭行业下一步的景气走势出现重大分歧，我们倾向于认为向上的概率和空间更大，逻辑在于：与去年同期经济、下游行业各项指标处于历史高位不同，目前经济仍处于复苏的初级阶段，即使经济出现二次探底，经济、煤价回到前期低点的可能性不大；即使如市场悲观的看法，经济二次探底，煤炭价格也回到前期低点，但对上市公司09年业绩的影响甚微，目前重点公司09、10年动态PE分别为22倍和19倍。相对其他行业，煤炭上市公司良好的业绩仍是投资者的次优选择；根据国泰君安房地产行业分析师的观点，下半年重点公司的开工计划环比上半年均大幅增加，但从计划到实际开工受审批手续等影响存在时滞，预计11月份开工面积增幅回升的趋势会比较明显，与动力煤旺季叠加，有望成为拉动煤价上行的新动力。

　　维持煤价短期平稳观点，继续建议重点关注预期资产注入类公司：短期看，煤炭需求面暂时平淡：动力煤受淡季因素影响上涨动力不足，目前钢价回落至成本线附近，对焦煤价格的导向性仍不明朗，但煤炭供给面稳中趋紧：山西小煤矿产量在5、6月份集中释放已经趋于平稳，国庆前后的安全稳定使小煤矿的生产受到一定制约，平顶山矿难可能会引发局部的供应紧张，我们维持近期煤价平稳的判断。在煤炭价格做出方向性选择前，资产注入预期较确定的公司更容易获得市场认同，仍是关注重点，我们短期继续看好开滦股份、国阳新能和中油化建，中长期仍看好焦煤+山西组合。