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报告作者:吴红光、耿邦昊、李珊珊撰写日期:2009-09-10
公司9月10日公告,大股东重庆商社正在筹划重大资产重组事项,公司股票将连续停牌,这或许意味着重庆百货和新世纪的整合将正式拉开序幕。
重百的百货、超市门店为28家和62家,经营面积约45万平方米;新世纪百货、超市门店分别为13家和65家,经营面积约40万平方米。两者在经营业态、网点布局的相似导致了严重的同业竞争。此次整合若能成功,两家公司的零售资源可以优化配置、规模效应可以加强,新世纪还可通过将先进的超市管理经验传授给重庆百货,提升后者的超市经营水平。
根据我们的预测,在不同的收购方案下,重组后09年EPS区间在0.97-1.31之间,中值为1.11元,按照目前行业平均27倍PE估值水平,公司合并后的合理估值为30元,较目前二级市场价格仍有39%左右的溢价空间。
公司经营状况开始回暖,预计下半年销售收入增长约17%,全年收入增长13%,毛利率维持上半年水平。公司上半年计提了2000万人工费用将部分抵消下半年新开百货门店和超市对业绩的影响,预计下半年实现净利润8000万元,全年净利润1.67亿元,同比微增1.6%。公司2008年4月2日至6月22日曾停牌2个半月并商讨重组,但最终无果,出于谨慎考虑,我们提示公司此次存在重组失败的可能,特提示风险。
但即使不考虑重组,公司09-11年EPS0.81/0.92/1.04,对应股价28倍PE,符合商业板块目前估值水平,安全边际巨大,维持增持评级。