报告作者：江艳撰写日期：2009-08-31

　　证券行业是强周期性行业，受市场波动影响大。

　　证券行业主要经营经纪业务、自营业务、投行业务和资产管理业务，经纪业务和自营业务收入占比在60%-90%之间，是利润主要来源，单一的盈利模式导致行业受资本市场波动影响很大。预期下半年股市将出现震荡上行行情，自营业务不确定性较大。

　　保险行业成长空间巨大，投资渠道的多样化提升保险公司赢利能力。

　　国民经济的高速发展和居民财富的不断增长将为保险业带来巨大的产品需求，保险行业未来成长空间巨大。同时监管层不断放宽保险资金投资渠道，放松投资限制，为保险资金的灵活有效运用奠定基础，未来保险资金投资收益率将稳定上升。

　　信托业回归本源主业，未来将形成信托业务为主、固有业务为辅的业务模式。

　　信托公司业务分为固有业务和信托业务，信托业务收入在2008年占比超过50%，成为信托业的主要收入来源，未来将形成信托业务为主业的业务模式。我们看好具有强大投研能力和渠道资源的信托公司，同时也比较看好股东实力强大或具有强大金融集团背景的信托公司。

　　行业整体评级“中性”。

　　我们对行业整体评级为“中性”，其中保险子行业评级为“买入”，主要是考虑到保险公司业务结构改善带来了新业务价值的增长，预期下半年新业务价值仍可维持15%以上的增长速度，而在通胀有所抬头的情况下，加息预期进一步强化，债券投资收益率将得到提升，同时股市震荡行情中出现的事件性投资机会以及新股申购带来的超额收益有望进一步提升保险公司的利差收益。