报告作者：唐亚韫撰写日期：2009-09-09

　　上市银行09年中报显示，14家上市银行09年上半年贷款平均增速为26.41%，净利润同比下降-3.61%，从环比趋势上看，由于08年第四季度上市银行将基数做低，以及09年前两个季度净利润保持环比上升趋势，不过环比上升幅度明显缩小，第一季度平均环比上升167%，第二季度环比上升7.29%。

　　09年中期上市银行净利润变动的因素主要有：净息差的迅速下降导致整体没有实现以量补价、净利息收入依旧同比下降；中间业务收入同比增速放缓，不过第二季度环比趋势明显好转；成本收入比整体上升，有效税率出现波动分化，整体维持稳定，信贷成本在08年第四季度做高的基础上整体下降。资本充足率迅速下滑，部分银行下半年乃至明年面临规模扩张的资本瓶颈。

　　展望下半年，净息差在第三季度有望筑底企稳回升，但是在利率政策没有实际变动的前提下，净息差的回升过程将是缓慢的，信贷成本09年整体将明显低于08年，但是我们预期10年将会有所回升。

　　整体在目前情况下我们预测上市银行09年同比净利润保持正增长，加权平均增长幅度在7.22%，10年同比增长幅度在10%左右。

　　银行股的主升浪时期或者说投资的黄金时期应该是进入加息周期之后，因为银行相对于其他周期行业是长周期，因此应该有滞后表现，进入加息周期以后盈利能力的实际提高和经济的实际好转(我们假定央行会在确定经济已经实际好转才会进入加息周期)会推动银行估值水平的实际和持续上升。

　　第四季度我们对整体银行股跑赢大盘并不乐观，依旧维持整体银行板块同步大势的评级；银行股会在平均12倍-13市盈率到15-18倍市盈率之间波动；当然由于市场因素可能会在短时间突破合理区间，但是不可能维持很长时间。

　　当然，我们随时关注银行股投资的黄金时期或者系统机会的到来；但是目前还没有看到这种机会到来的迹象，加息周期的何时启动和货币政策的具体变化(包括银监会的监管态度)将是我们在四季度会密切关注的焦点。

　　四季度的重点投资品种是兴业银行、北京银行、交通银行、工行银行、建行银行和中国银行。