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　　报告作者：朱琰、肖斐斐撰写日期：2009-08-31

　　2季度不良实现双降，覆盖率升至241，高信用成本预留业绩增长空间。公司不良余额较1季度下降1.73亿至99亿，不良率同期由1.01%降至0.86%，加回核销新增小良1.4亿，不良新生成率为0.07%。中期计提26亿拨备，信用成本由1季末的0.3%升至0.52%，拨备覆盖率同期由219%升至241%。永隆经营情况好于预期，公司上半年并未计提永隆商誊减值损失。

　　风险因素：公司资产质量恶化程度超预期。永隆银行经营出现恶化。

　　维持“买入”评级。招商银行经营模式稳健，资产质量优异，票据占比高预留一般性贷款增长空间，高拨备和信用成本预留业绩增长空间。招商银行(08/09/10年EPS分别为1.43(分}I_前)/0.98/1.20元，08/09/10年PE分别为10/15/12倍，当前价14.54元，目标价24元，维持“买入”评级)。