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　　报告作者：廖绪发、陈财茂撰写日期：2009-09-09

　　广告代理成本减少好于预期。

　　本次披露的关联交易有三个变化：(1)版权转让及制作业务从不超过1.4亿元，提高到不超过1.9亿元；(2)租赁及技术服务从不超过0.9亿元提高到1.1亿元；(3)首次披露09年度广告代理的关联交易计划，为不超过4亿元，08年计划为不超过4.2亿元(实际没有超过4.1亿元)。

　　上调09年EPS至0.32元，上调幅度16.9%，维持2010-11年预测及“中性”评级。

　　根据本次关联交易的披露，我们调整了2009年广告代理业务的毛利率，从15%上调至18%，对应2009年的EPS从0.28元上调至0.32元，上调幅度为16.9%。因为中视传媒与中央电视台的关联交易需要每年谈判确定，因此，我们并不调整2010-2011年广告代理毛利率假设(假定为15%)，从而维持这两年的盈利预测，对应的EPS分别为0.29和0.30元。

　　当前股价下，对应2009-2011年的PE分别为44、49和47倍，估值处于传媒行业平均水平，相对合理，我们维持“中性”的投资评级。