报告作者：姚杰撰写日期：2009-09-04

　　维生素需求刚性，饲料用需求稳定，也足最大需求来源。维生素足人与动物必需的营养物质，因此目前最大需求足饲料用，还用于医药、食品、化妆品等领域。人口增长、食品结构变化和城市化是饲料需求的根本影响因素。经济危机对饲料需求影响不大，但对不同维生素品种影响有别，VE受影响较少，长期看，VC将增长较快。总体来看，饲料为维生素提供了稳定的需求，但目前饲料中维生素实际添加比例低于标准，未来增长空间很大。

　　部分维生素价格波动性将降低。我们回顾了最近一轮价格波动及其逻辑，维生素小同于一般周期性行业，其价格波动原因在行业内部，当业内厂商的自我控制很大程度上能够稳定价格。而生产层面的稳定将减少经销商和下游客户的疑虑，后者存货量趋于稳定，反过来进一步降低价格波动。我们认为波动降低足未来趋势，尤其足大品种维生素厂商。VC己显现其价格稳定性，VE将再现其延续性。

　　盈利预测、估值与投资评级。我们的逻辑是，部分品种的盈利波动降低，将引领相关公司估值提升。重点推荐VE相关公司：浙江医药(600216)和新和成(002001)。我们预测浙江医药09/10/11年EPS2.19/2.61/2.89元，目标价39.42元，“买入”评级；预测新和成09-11年公司的EPS3.05/4.36/5.50元，目标价54.90元，“买入”评级。