报告作者：张明芳、徐列海撰写日期：2009-09-03

　　当前，国控是我国最大最强的医药商业企业。公司已经形成了对上游企业的议价能力、对下游中小分销商和终端资源的相对垄断优势、对进口合资药品的总代理总经销垄断优势，三大独特竞争力确立了公司未来业绩在新医改背景下的高增长态势：1、新医改压缩流通环节，我国分销市场将越来越向全国性龙头集中，国控凭借规模和品种优势将获取更大市场份额，08年已达11.3%。2、国家不断提高医药商业准入和经营门槛，商业盈亏平衡点上升，并购机遇增多，国控将凭借资金和盈利优势外延收购区域商业龙头。3、国控上市后，物流配送和信息管理平台大大提升，内部整合扭转少数控股子公司亏损和微利，整体盈利能力将显著提高，预计净利润率将从08年1.6%迅速上升到2.2%。4、我们判断国控上市后将加快从传统业务结构向国际大商业巨头模式转型，利润率较高的增值服务和纯销业务比重将大大提高。

　　国控上市后，预期后续将外延整合中生集团和上海医工院，股东国药集团将注入中国药材集团和新疆药业(其中：新疆新特药08年收入23.9亿、利润1.2亿元)等优质资产，国控将成为我国最大最强的央企医药上市公司。公司将拥有一致药业、国药股份、天坛生物和现代制药4家A股上市公司。一致药业和国药股份分别是南部和北部医药资产整合平台。中国生物是我国最大的疫苗和血液制品生产供应商，上海医工院是我国排名前列的研发企业，国控将成为集新药研发、医药工业和商业一体化、产业链最完整的综合性医药巨头。

　　我们预测国控09~2011年“内生增长+外延并购”净利润将复合增长43%，若IPO询价较高，将提升3家关联公司(复星医药、一致药业和国药股份)估值水平，其股价将受此催化。复星医药直接分享国控高增长的投资收益。国控北京将按照股改承诺注入到国药股份。