报告作者：杨云、庄琰、王晶撰写日期：2009-09-04

　　在需求向好，行业协同性加强，企业充分重视原料价格压力的背景下，粘胶企业的盈利能力将不断增强，利差必将进一步扩大。

　　从原料供给方面来看：

　　棉浆粕企业已经认识到棉短绒价格上涨所带来的风险，并已经准备协同作战来压制棉短绒的价格。9月，国内将进入产棉季，棉短绒将集中供应上市。考虑到棉短绒在用于生产粘胶之前都是作为废料直接丢弃，而且其终端供应方是群体分散，溢价能力极弱的棉农，我们认为在棉浆粕企业形成合力之后，棉短绒价格的上涨将被有效压制。

　　棉浆粕企业的利益和粘胶企业的利益保持高度一致，目前粘胶企业正在有节奏的控制上涨速度，这不仅给了下游企业缓冲的空间，也将有利于压低新棉上市后的棉短绒价格，为后续生产囤积相对低价原料。由于大部分的棉浆粕生产企业均由粘胶生产企业控制(如山东海龙和澳洋科技)，所以棉浆粕企业可以说是粘胶企业的利益代表之一。从今年的情况来看，粘胶企业和棉浆粕企业的协同性都得到极大加强，而今年以来粘胶价格的不断上涨使得粘胶企业现金流充裕，其有能力多进行原料的囤积。

　　我们认为在目前粘胶短纤涨价能够顺利传导向下游传导的情况下，无论对棉短绒的价格压制能否成功，粘胶企业的利差都将扩大。