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　　报告作者：唐亚韫撰写日期：2009-08-19

　　09年中期在投资收益的支持下实现了净利润的同比增长。09年上半年，民生银行实现净利润74亿元，同比增长22.05%，实现每股收益0.39元，实现每股净资产3.04元。实现全面摊薄净资产收益率25.76%；同比提高3.64个百分点。

　　贷款快速增长，但是量不能完全补价，净利息收入和手续费净收入同比均呈现下降趋势，上半年出售完毕作为本公司不良资产清收抵债资产的海通股权，处置取得收益共计49.02亿元，折合每股收益(扣除23%的有效所得税率之后)为0.20元，是支持银行利润同比增长的最主要原因。

　　资产质量压力有所缓解，在核销的基础上自从08年第三季度以来首次实现不良贷款余额和不良贷款率的下降，准备覆盖率继续提高。

　　资本充足率已经下降到8.48%，远远低于银监会制定的中小银行10%的最低标准，即使H股发行在四季度顺利完成，募集资金220-230亿元左右，也不能完全消除银行明年的资本金约束。

　　银行今年下半年和明年的贷款发放受到明显限制。

　　上调09年业绩预测，维持10年业绩预测，目前的09年动态市盈率和市净率分别为12.02倍和2.25倍(没有考虑H股增发带来的摊薄效应)。

　　目前估值水平偏低，除了发展的资本金约束之外，其他方面有好转迹象，目前维持谨慎推荐评级。