报告作者：寻春珍撰写日期：2009-09-03

　　二季度明显好转。我们以22家造纸相关上市为代表统计分析了行业上半年的综合运营情况。上半年业绩虽仍不及去年同期，但环比已有较大改善。特别是2季度，行业扭亏为盈，净利润由1季度的-0.9亿元上升至4.45亿元，营业收入环比也增长了28.4%，行业综合毛利率达到17.73%，环比上升了7.6个百分点。

　　下半年好于上半年。我们认为行业环比向好趋势将能延续，原因有两点：(1)毛利率回升。纸价自二季度开始陆续上涨，7、8月份提价频次和幅度增加，9月份白卡纸、铜版纸等存在较大提价预期，而生产企业低价位的原料库存较大，下半年行业毛利率环比将会有明显增加。(2)销量增加。自04年以来，行业产销量逐季环比增长，2-4季度，产量环比增幅分别维持在20.6%、0.3%、5.58%左右，销量环比增幅分别维持在23.47%、-0.39%和7.01%，今年纸张销量将继续延续下半年高于上半年的传统走势，若经济环境持续好转，下半年销量不排除超预期的可能。

　　投资建议：国内经济回暖，全球主要经济体也已触底并陆续转入较弱的增长，国内出口也在逐步恢复中，造纸行业需求将伴随着宏观环境好转继续回升，再加上季节性、纸张提价等因素影响，业绩逐季回升确定性较大，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。在目前市场震荡调整，走势不明朗的情况下，我们建议可增加具有业绩支撑且逐季回升趋势较明朗、估值相对较低的造纸行业的配臵，建议关注太阳纸业、劲嘉股份、晨鸣纸业及博汇纸业。