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　　报告作者：石磊、王天睿撰写日期：2009-08-19

　　存货仍处高位，政府补贴贡献大：从中报来看，公司的库存在二季度仍然处在高位，比一季度还略微增加，我们估计公司玻纤的存货量在20万吨左右，虽然最近需求有所恢复，但年内消化完存货的压力较大，很大程度上压制了玻纤提价的可能性。公司今年上半年的主要盈利来自政府补贴，金额达到6627.42万元，同比增长855.38%，另外公司抛售了天威保变的股权，上半年获得投资收益2770.6万元左右，扣除非经常性损益，公司上半年eps为-0.1元。由于持续的产能扩展，公司银行存款大幅增加，虽然今年利率明显下降，但公司上半年的财务费用仍然同比增长了250%左右达到2.48亿元，严重侵蚀了利润。

　　等待全球经济复苏拉动：从玻纤当前的情况看，由于是严重的出口依赖型产品，因此，其需求依赖全球经济复苏的拉动。从公司当前的存货情况及经济复苏形势看，我们对下半年的盈利持较为悲观的态度，大幅下调公司今年的销量及盈利预测，预计公司今年eps为0.1元，我们假定明年全球经济缓慢复苏，下调公司明年的eps至0.4元，公司当前股价对应的估值水平偏高，我们下调公司的投资评级至“中性-B”，下调6个月目标价至15元。