报告作者:毛军华、罗景撰写日期:2009-09-02
再融资虽然会改变银行股的供给需求,但我们的分析表明用来支持业务发展的再融资能够增加现有股东的价值。市场对银行股再融资的担心带来股价的大幅调整,使银行股估值进入底部区域。尽管市场短期资金面还存在不确定性,但从6个月来看,只要经济不出现二次探底,银行股指数存在至少30%的上涨空间,带来了逐渐增持银行股的机会,特别是核心资本充足率和风险加权资产收益率(RoRWA)高的银行,包括北京、南京、兴业、交行。
重视RoRWA指标在股票选择中的作用。在货币政策进入紧缩初期的阶段,应该继续配置中小银行。结合当前监管机构对资本质量的强调,我们认为资本运用效率高(RoRWA较高)的银行将享受估值溢价。因此,我们更加偏好没有融资压力且即将享受“杠杆化”的城商行和核心资本充足且RoRWA高的股份制银行,首选北京、南京、兴业、交行。
估值:A股银行交易于14倍09年PE和11倍10年PE,2.25倍09年PB和1.93倍09年PB,相对大盘的估值水平重新回到处于历史低位,维持银行业“审慎推荐”评级。