报告作者：梁耀文撰写日期：2009-09-02

　　发改委此次上调成品油价格，表明发改委将继续按照执行新定价机制，有利于增强市场对于新定价机制的信心，但对调价时间点和调价幅度的模糊化处理，将使投资者对新定价机制打一定折扣。我们的敏感性测试显示，炼油毛利每减少1美元/桶，中石化净利润将减少68亿(0.08元/股)。我们假设新成品油定价机制在一定程度上运行，将09年炼油毛利从8.5美元/桶下调至7.5美元/桶，09年和10年每股盈利预测分别下调11%和9%至0.66元和0.74元。

　　上半年中石化炼油毛利432元/吨，约8.65美元/桶，其中一季度不到8美元/桶，二季度9.2美元/桶。

　　我们维持中石化H股审慎推荐和A股中性的投资评级，下调港股目标价6%至7.5港币(10倍09年市盈率)。按照中性预期(下半年6.35美元/桶，全年7.5美元/桶)，中石化H股和A股09年的市盈率分别为8.7倍和17.1倍。按照乐观预期(下半年8.35美元/桶，全年毛利8.5美元/桶)，中石化H股和A股09年的市盈率分别为7.8倍和15.3倍。按照悲观假设(下半年4.3美元/桶，全年6.5美元/桶)，中石化H股和A股09年的市盈率分别为9.9倍和19.5倍。

　　目前中石油H股09年的市盈率为11.7倍，接近国际可比公司的11.1倍。目前中石油A股09年的市盈率为19.8倍，估值仍较高。我们维持中石油H股和A股的中性评级。