报告作者：陈振志、茅炜、李伟奇撰写日期：2009-09-01

　　上市券商的业绩增长情况。09年上半年，10家上市券商整体现实的营业收入和净利润分别为220亿元和104.34亿元，营业收入与去年同期持平，净利润则同比增长7.13%。净利润的小幅增长主要源于成本支出的压缩(营业支出总额同比下降9.11%)。从单季业绩的环比增长看，除了光大证券以外的其余9家上市券商2季度单季实现的营业收入和净利润分别为113.84亿元和53.96亿元，环比分别增长42.42%和41.29%。

　　各项业务收入的横向比较。10家上市券商上半年实现的经纪收入和自营收入分别为135.09亿元和35.25亿元，同比分别增长12.2%和10.16%。投行业务收入和资产管理业务收入则分别为9.13亿元和18.79亿元，同比分别下滑35.93%和25.14%。经纪业务和自营业务的同比正增长主要缘于市场交易额的同比增长和市场指数的反弹。投行业务和资产管理业务同比下滑的主要原因在于IPO暂停和平均基金管理规模同比有所下滑。总体而言，经纪业务和自营业务成为上半年业绩增长的正面作用因素，而投行业务和资产管理业务成为业绩增长的负面作用因素。

　　成本费用控制情况。10家上市券商上半年的营业支出总额为79.7亿元，同比下降9.11%，整体的成本控制取得一定的效果。在营业费用率的变动方面，上市券商差别较大，其中营业费用率同比有明显下滑的为海通证券、东北证券、西南证券和光大证券。

　　券商业绩的横向比较。在10家上市券商中，除了中信证券和国金证券由于去年同期自营业绩基数较高而使得本期业绩仍有所负增长外，其余上市券商均实现了业绩的同比正增长(太平洋证券扭亏为盈)。其中，同比增幅最大的为西南证券、宏源证券和东北证券，其业绩同比大幅增长的主要原因在于：1、去年较低的自营业绩基数和本期良好的自营业绩表现，使得自营业绩同比出现大幅增长。2、由于经纪业务在总收入的占比相对较高，交易量的大幅增长使得突出的业绩弹性得以兑现。

　　投资策略：我们建议投资者关注自营浮盈储备充足和估值优势明显的广发证券(吉林敖东、辽宁成大)、中信证券和海通证券。由于它们在业绩方面具有较好的抗冲击性以及在估值方面兼具安全性和反弹空间，因此在目前阶段具有较为明显的比较优势。截止09年中期期末，中信证券、海通证券和广发证券的浮盈储备分别为14.45亿、9.62亿、和4-5亿。在这个时点上，充足的浮盈有助于冲抵本轮市场调整对自营业绩的负面影响。此外，经过本轮的系统调整，吉林敖东、辽宁成大、中信证券和海通证券的PE估值水平已经大幅回落至18.83倍、18.32倍、18.77倍和23.44倍，估值优势日渐突出。便宜的估值有助于收窄下跌的幅度和提供较大的反弹空间。