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　　报告作者：王峰、徐琳撰写日期：2009-09-02

　　公司主要经营制浆、造纸业务，机制纸收入占公司全部营业收入的比重达到95.48%，毛利占比91.68%，主导产品包括铜版纸、白卡纸、双胶纸、新闻纸和轻涂纸等，较为平均的品种构成有利于维持公司的稳定性，提升行业弱势下的抗风险能力。

　　分季度经营结果，08年4QEPS-0.09元，09年1Q盈亏平衡，2Q0.07元，逐季向好。毛利率、期间费用率等指标显示公司盈利能力也逐渐在恢复，且二季度环比有较大提升，因为公司在原材料价格处于历史低位时进行了战略性采购以作储备，有效降低了产品的成本。

　　未来近两年公司基本没有新增产能的释放，我们预测公司业绩最基本的假设是，09下半年及未来两年行业景气会继续前期的好转趋势，公司经营状况将趋于正常，收入继续增长，利润率继续提升。如果考虑有1亿元的补贴，09年全年每股收益约0.38元，PE20倍。目前公司PB值仅为1.39倍，有较好的安全边际，因此我们继续维持谨慎增持的评级，目标价9元。