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　　报告作者：高源、柳世庆撰写日期：2009-08-28

　　招商银行上半年实现净利润82.62亿元，同比下降37.6%；其中2季度实现利润40.54亿元，环比减少3.66%。业绩略低于预期。

　　从成本角度考虑，尽管不良的情况比较稳定，银行依然坚持审慎的计提方法，不断提高拨备覆盖率，这造成2季度信用成本的提高，并最终导致净利润的同比大幅度下滑。

　　招行的投资看点不在09年业绩，而在于2010年。如果经济恢复的趋势比较显著，银行的息差反弹速度会高于行业平均(这是由固有的资产负债结构决定的)。更重要的是，银行目前的拨备比较充足，一旦进入拨备反哺阶段，对利润的贡献度会显著高于行业平均。

　　我们相信对09年业绩增长乏力的预期应该已经全部包含在现有的股价中，考虑到明年业绩反弹的可能性，维持“增持－A”评级。预测2009－2011年的EPS分别为0.85元，1.17元和1.49元。目前价格对应PE分别为17.16，12.47和9.77倍，对应2009年末PB×3.02倍。给予对应目标价17.49元。