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　　报告作者：沈文春撰写日期：2009-08-28

　　高压变频系统毛利率下降超出预期：公司本期综合毛利率为29.59%，较去年同期略微下降。从具体产品上看，目前两个主要产品一升一降，消弧选线成套装置毛利达到24.29%，上升了2.73个百分点，主要是由于原材料价格的下降和本期提高了零部件自产比例；高压变频调速系统本期毛利率仅为30.6%，较去年同期大幅下降了7.3个百分点，下降幅度超出我们的预期。公司高压变频系统毛利率近两年处于持续下滑中，我们认为主要是由于不断有厂商加入这个行业，行业竞争带来了持续的价格降低，从而毛利率下滑。

　　我们预计消弧选线成套装置全年毛利率在25%左右，考虑到规模效应和行业转暖，高压变频系统全年毛利率也可以维持在30%左右，公司全年综合毛利率可以达到30.2%。

　　我们预计公司全年仍可保持较快增长：从我们的了解，公司的消弧选线装置订单仍然比较饱满，只是由于工程的延期造成上半年收入增幅放缓，我们预计下半年随着用电量恢复增长，城农网建设将进一步加快，全年公司的此项业务我们预计仍有28%左右的收入增长。价格的下降将进一步推动高压变频系统的推广和普及，未来高压变频系统的应用前景仍然可以看好，经济的转好和政府推动节能减排将带来高压变频系统的持续高速增长，我们预计公司全年高压变频系统仍有30%的同比增长。

　　投资建议：预计公司09－11年的每股收益分别为0.27、0.35和45元，未来三年业绩复合增长率达到40%。主要产品受益于电网投资和政府节能减排政策的推动，未来持续快速增长可期；管理团队优秀，治理良好，我们看好公司长期发展前景，维持公司“谨慎推荐”投资评级。