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　　报告作者：周萌撰写日期：2009-08-31

　　客运业务的营业利润率处于上升趋势，主要源于成品油税费改革。公司上半年的客运业务的营业利润率为33.63%，同比上升了4.51个百分点；这主要是因为客运收入正常增长、成本却基本与去年持平。客运业务成本明显下降的原因我们在3月18日的《江西长运调研报告》中有详细叙述，主要是由于2009年开始执行的成品油税费改革取消了客运附加费、养路费和运输管理费，三费在客运营业成本中占比约为6%，取消后将直接提高公司的公车经营毛利率约5个百分点；另外，成品油税费改革还将逐步取消政府还贷的二级公路收费，对走普通公路的低档次客运线路的毛利率有一定提升作用。

　　维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司09-11年的盈利预测0.50、0.60和0.65元，动态市盈率分别21、18和17倍；受益于成品油税费改革和区域经济发展，公司未来两年净利润复合增长超过15%，目前股价属于合理范围内偏低的水平。综合各种因素来考虑，我们对公司仍然维持增持评级。