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　　报告作者：陈俊华撰写日期：2009-08-31

　　上半年每股收益0.21元，业绩符合预期：上半年公司所属机组完成发电量173亿kwh，同比增长1%；实现净利润19.6亿元(合EPS0.21元)同比增长33%，符合我们的预期。业绩大幅提升主要源自投资收益同比上升189%至9.4亿元，占公司当期净利润的48%。

　　发展趋势：三季度为丰水期，预计公司EBIT利润率进一步提升至70%左右。收购有望于三季度末完成。收购完成后，公司可控装机规模提升151%；总资产、净资产、股本分别增加211%，69%和16.5%。

　　盈利预测调整：假设收购于三季度末完成，预计公司2009、10年净利润分别为56亿元和74亿元，考虑股本摊薄，对应EPS为0.51元和0.67元。

　　敏感性分析显示：电价(或利用小时)每增加1%，公司净利润将增加2%(或2%)。

　　估值与建议：维持审慎推荐评级。目前股价对应09、10年市盈率26.2x、19.7x，估值属行业平均。我们看好公司长期的利润稳定性，且强大的现金流为公司持续扩张提供充足资金保障。