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　　报告作者：--撰写日期：2009-08-31

　　主业表现平平。报告期内营业收入增长主要来自房地产，酱醋调味品表现一般。1-6月酱醋调味品收入2.50亿元，同比增长3.71%，毛利率35.09%，同比增加0.17个百分点；房地产收入1.35亿元，同比增加99.51%，毛利率18.84%，同比减少7.07个百分点。房地产公司销售的商品房大部分为存量房，毛利率不高。

　　净利润下降原因如下：1)上半年毛利率29.14%，同比下降1.82个百分点；2)管理费用率10.50%，同比上升1.87个百分点；3)上半年实际税负比率33.13%，同比上升12.76个百分点。管理费用同比大幅增加46.91%，主要是报告期内合资公司产能未全面达产前固定资产折旧增加。

　　盈利预测。公司战略是加大主业投入、收缩辅业投资，但是存量土地延迟了公司退出房地产的时间，同时酱醋调味品主业增长缓慢。我们预计2009年、2010年和2011年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.29元，以8月28日收盘价10.34元计算，对应动态市盈率分别为47X、40X和36X，维持“中性”评级。