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　　报告作者：邱志承、黄飙撰写日期：2009-08-31

　　规模高增长推动上半年业绩正增长，2季度盈利环比显著回升：上半年净利润同比小幅增长6%，主要推动因素是盈利资产增长和费用率下降，主要负面拖累因素是息差下降、拨备支出上升。2季度息差和总营业收入季度环比回升10%以上，盈利环比增长29%。

　　资产负债表均衡高速扩张，息差基本触底：公司的盈利资产同比增速高达62%使得公司实现了以量补价。上半年公司的存贷款增速较为匹配，资产负债结构比重较平衡。上半年定期存款成本下降幅度远小于同业、息差下滑较多，但二季度总体息差已见底。

　　手续费收入增长和比重提高偏慢：手续费收入同比和环比增长为14%增速偏慢，占营业收入比重仍较低，但来源结构较为均衡。上半年投资收益大幅增加，主要由于兑现了较多债权投资收益。

　　机构持续稳定扩张，员工费用显著压缩：公司网点和员工扩张速度较为平稳而持续，员工费用大幅减少接近50%，但这里面有08全年工资奖金偏高的因素，目前的工资奖金水平基本回落到07年的水平，未来费用压力增长压力也不大。

　　资产质量压力较小，信用成本较低：上半年不良率下降至0.9%的低水平，不良贷款与年初持平，考虑到上半年没有做核销，不良形成接近于0，关注类贷款也明显下降。一季度计提较多、基本全用来提高拨备覆盖率，这使得6月末覆盖率回升到08三季度以前的210%以上的水平。未来资产质量压力较小拨备压力不大，全年信贷成本将低于上半年。

　　业务扩张短期受限于资本金，资产质量和业绩有望保持稳定：公司的各项业务将稳定扩张，但有赖于定向增发的早日完成，下半年的息差收入有望环比加速增长，手续费收入也有望保持稳定增长，总体业绩有望保持稳定，目前估值低于行业水平，维持“谨慎推荐”评级。