报告作者：陈锡伟撰写日期：2009-08-31

　　入境游：7月降幅继续收窄，有企稳迹象。7月份，入境过夜游客数同比下降1.8%。其中过夜外国游客同比增长0.4%，这是自08年5月以来的单月首次同比增长。符合我们一直坚持的今年入境游市场“前降后稳”的判断。但考虑到主要是基数较低的原因，经济复苏的贡献还不大，因此我们预计全年入境游仍将小幅下降。

　　国内游：稳定增长是主基调。1-7月，四川、浙江接待国内游客分别同比增长27.7%、15.4%；上半年安徽、海南接待国内游客分别同比增长24.6%、8.5%。

　　酒店：北京回暖迹象强于上海。受入境游客增长驱动，7月北京五星级、四星级酒店入住率分别为49.3%、54.1%，实现今年以来首次同比增长。而上海6月入住率有所好转，但不明显。浙江入住率、房价仍小幅下降，但降幅小于北京、上海等一线城市。

　　旅游公司中报综述：景点抗风险能力强于酒店业。这是由于景点类公司处于相对垄断的地位，且以接待国内游客为主，而今年国内游平稳增长，从而为景点类公司的业绩稳定提供支持。酒店类公司表现出较强的周期性特征，与入境游客的下降有直接关系。

　　下月投资思路。1)关注十一黄金周交易性机会。建议关注景点类龙头公司，如黄山旅游、峨眉山、丽江旅游；2)关注PE低于行业平均值的公司。我们本着谨慎的态度，推荐PE在30倍以下的公司，如中青旅、首旅股份；3)物业重估价值高的公司。尽管PE不低，但市值与物业重估价值相比有一定的安全边际，如华天酒店、锦江酒店(2006.HK)。

　　重点公司点评。黄山旅游：酒店业绩下滑拖累整体业绩增速；锦江股份：置入锦江之星打开成长空间，关注短期估值风险；首旅股份：南山景区业绩提升弥补酒店业绩下滑；中青旅：地产业务回暖是中报业绩大增的主因。