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　　报告作者：彭玉龙、董乐撰写日期：2009-08-31

　　标准保费的增长并一定能代表新业务价值的增长，事实上，中国平安上半年的标准保费增长了35.7%，新业务价值只增长了27.2%，而中国人寿标准保费下降了5.8%，新业务价值却增长了37.8%。太保半年报中的最大遗憾是未公布新业务价值，不过，太保兼有标准保费的快速增长和结构调整的实质突破，新业务价值的超预期增长应无悬念。

　　投资收益处于中庸。太保上半年年化后净投资收益率4.1%，总投资收益率5%，介于国寿与平安之间。平安上半年净投资收益率3.7%，总投资收益率4.8%(计算方法不一致，并不完全可比)；国寿上半年净投资收益率3.84%，总投资收益率6.63%。太保8.7%的权益投资比例低于平安的9.6%与国寿的13.4%。

　　虽然标准保费的增长符合我们的预期，但净资产的增长要低于我们的预期，不考虑H股的增发因素，我们将太保的目标价下调至27元，09、10年EPS为0.55元和0.67元。按当前19.61元的股价计算，P/EV为1.86，P/B为2.84，估值较为安全，给予增持评级。