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　　报告作者：杨建海撰写日期：2009-08-30

　　2009年中期，公司净利润24亿元，同比下降57%，每股净利润0.31元。2009年中期，公司综合收益54亿元，而去年同期综合收益-104亿元。2009年中期末，公司净资产518亿元，比上年末增长6%，期末每股净资产为6.79元，考虑给股东分红的因素，公司净资产比上年末增长11%。净资产增速慢于同业的主要原因是公司权益类资产占比较低。

　　虽然我们并不知道市场需要多长时间给予公司股价明显收益，但我们认为公司的股价收益大于风险，主要基于以下几个原因：1、从A/H股价比例来看，保险股的A/H比例接近历史最低；2、从绝对估值来看，如果给予非寿险业务2.5倍P/B，那么股价对应新业务价值倍数为7倍，即使给予非寿险业务1倍P/B，对应新业务价值倍数16倍，公司过去几年新业务价值增长均在20%以上；3、公司承诺的H股发行价不低于23.52元；4、即使市场继续调整，我们认为公司股价跌到2倍净资产即15元以下的可能性很小。总体来说，我们认为公司股价走到24元以上是大概率事件而走到15元以下是小概率事件，因此在目前时点上收益明显大于风险，给予公司买入-A的投资评级和31元的目标价。