报告作者：金宇撰写日期：2009-08-26

　　出版传媒的跨地域整合有望进入实质阶段。《合作实施协议》约定，公司将以收购部分股权的形式收购内蒙古新华发行集团的有关发行业务和资产，目前处于中介机构进场尽职调查的阶段，符合我们之前的预期。在此，我们重申之前的研究观点，内蒙古新华发行集团的股权收购对公司盈利的增厚幅度有限(10%以内)，公司当前估值水平(09年PE41.6x)已经较为充分的反映了该收购的影响。从历史波动来看，公司股价受事件驱动的交易性机会明显，但我们认为该股还不符合我们给机构投资者的推荐逻辑，故维持中性评级。

　　时代出版的重组整合才刚刚开始。公司此次签署的《战略合作框架协议》，表明公司正在积极寻求各种方式的整合扩张：跨地域重组(与广东出版集团)，跨所有制合作(与广东学而优图书)，跨媒体尝试(与《动漫周刊》)等，虽然还没有看到实质性的东西，但我们认为未来6-12个月实现突破(或部分突破)的可能性较大。并且，我们认为公司当前股价对重组整合的反映不足，09年PE仅为21.6x，安全边际十足，重申推荐评级，投资者可大胆配置。

　　出版业整合向纵深发展，全面提速，提示板块机会。我们观察到，8月中旬文化体制改革经验交流会召开后，出版业的整合呈现出从点到面，并向纵深发展的态势。根据传媒股票受主题和事件驱动的特点，我们认为，出版传媒和时代出版的整合尝试，有望提升资本市场对于出版业重组的预期，并带来投资机会。

　　投资建议：综合考虑重组的可见度和估值水平，我们重点推荐时代出版(600551，推荐)，出版传媒(601999，中性)和新华传媒(600825，中性)则主要提示交易性机会，近期借壳上市的鑫新股份(600373，无评级)也可关注。