报告作者：余海、王海旭撰写日期：2009-08-24

　　发电量增速7月继续正增长。09年7月全国发电量同比增长4.8%，增速相比6月的5.2%略有回落，我们认为主要原因在于7月下旬高温天气缓解以及去年同期的高基数影响。7月火电发电量增速进一步回升至4.5%。

　　钢铁带动环渤海地区发电量增速贡献度显著提高。7月我国粗钢产量为5068万吨，再次创出历史新高，同比增幅高达12.6%。与此同时，十种有色金属产量达到223万吨，为历史第二高单月产量。7月钢铁产量的继续攀升带动环渤海地区的电力需求，河北当月发电量增速高达16.9%。受此影响，环渤海地区的贡献度由6月时的0.41%提升至7月的1.10%。我们还可以看到，受气温回落影响，长三角、珠三角的贡献度呈现出不同程度下降，但我们对其下半年电力需求的继续回升仍然持乐观态度。东北地区出现较为明显改善，中部贡献度依旧保持最高。

　　重工业用电量增速继续扩大。09年1-7月全社会用电量同比下降0.89%，三次产业用电增速分别为5.05%、-4.26%、10.37%，居民生活用电同比增长10.99%，增速均呈现持续回升态势。单月来看，7月用电量实现同比增长6.00%，第二产业用电量增速进一步扩大至2.78%，成为用电增长的主要推动力，贡献当月增速6.00%中的2.14%，而第三产业和居民用电的贡献度基本维持稳定。从四大高耗电行业的情况来看，化工、建材、钢铁、有色当月用电增速分别为0.17%、8.63%、2.75%、-1.44%，增幅相比6月均有所提高，显示经济复苏的趋势没有改变，这点在四大行业的PMI指数上也可以得到印证。

　　利用小时降幅继续缩小。1-7月全国发电设备累计利用小时为2527，同比下降10.2%，降幅相比1-6月缩小1个百分点。7月单月利用小时同比仅仅下降22小时。我们预计三季度单季利用小时同比下降4.1%，四季度单季同比上升5.2%。

　　业绩确定性回升将使得补涨持续。近期市场出现了大幅调整，电力股的补涨行情也受到一定影响，但我们认为补涨依然没有结束。在股票选择方面，我们更加倾向业绩回升确定、安全边际较高的品种，例如华电国际、申能股份、华能国际、深圳能源、粤电力。而不论未来经济怎样反复，水电发电需求的无周期性和成本固定特点，使得水电的避险价值和资源价值将逐步显现。其中长江电力息率水平在3.7%左右，吸引力非常明显。公司股价因市场调整和自身收购资产并表日延后一个季度的影响，出现较大幅度回调，我们认为提供了一个很好的买点，维持“买入”评级，目标价格18元。而国电电力水电即将进入大规模投产期，同时结合国电集团内部电力资产盈利回升情况，我们预计国电集团注入的资产主要以华东地区为主(预计主要是江苏地区约400万千瓦发电机组)，公司成长性更加得以保证，维持“买入”评级，目标价格9元。