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　　报告作者：李洪冀、彭波撰写日期：2009-08-25

　　成本下降，但价格下滑导致产品盈利能力大幅下滑。2009年上半年公司产品单位制造成本较上年同期均有所降低。其中：氧化铝制造成本降低了15%，电解铝降低了20%。成本下降的很大一部分来自于自采矿量的增长，自采矿量同比提高了约55.1%。但由于价格跌幅更大导致盈利水平大幅下滑。按照当前的电解铝价格，公司电解铝业务已经扭亏为盈，随着下半年氧化铝及电解铝价格的上涨，两个业务将逐步恢复盈利能力。

　　维持“中性”评级。我们预期下半年房地产会持续景气，房地产开工率的上升将带来电解铝需求的提升，预计下半年电解铝价格将震荡向上。

　　氧化铝业务是拖累公司业绩的主要因素，二季度以来，电解铝价格已环比上涨了近20%，而氧化铝价格仅从2200元上涨至2300元。我们认为，下半年氧化铝需求将受到电解铝产能的逐步复产的带动，但由于产能过剩严重，以及相对于电解铝氧化铝的复产要更为容易，因此我们预下半年氧化铝的价格上涨空间有限。我们暂维持公司09、10及11年分别-0.1元，0.1元和0.22元的盈利预测，并维持“中性”的投资评级。

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