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　　报告作者：邢海芝撰写日期：2009-08-21

　　受制于政策导向以及产品结构调整尚未到位影响，公司正处于赢利及增长的低谷阶段。

　　产品结构相对单一导致公司在外部市场巨幅波动的情况下应对能力不足；发动机业务利润大幅下滑73.27%，拖累公司净利润下降59.32%。

　　下半年，中重卡景气恢复、轻卡向低端和高端覆盖，特别是尼桑品牌凯普斯达轻卡和郑州日产帅客的推出将支撑公司业绩回暖并持续提升。

　　中重卡、大中客以及工程机械的销售回升预期将支撑公司发动机业务下半年乃至2010年的业绩恢复；轻卡下半年将向高端及中低端延伸产品系列，从而分享行业增长的收益；郑州日产短期有帅客的投放，长期12万辆产能也将逐步建成，从而支撑公司业绩持续稳定增长。

　　对应09年业绩预期，我们认为公司合理市值约为84亿元，目前公司100亿元市值中尚包含49亿元的货币资产，实际PE约为15倍。考虑远期及合理的146亿元市值预期，建议买入。

　　东风康明斯业务对应09年业绩的保守估值应为36亿元，远期可达48亿元；郑州日产对应09年业绩的保守估值约为18.4亿元，远期可达46亿元；襄樊旅行车业务按维持既有规模的话，合理估值约为5亿元；母公司业务未来轻卡赢利基本用于弥补铸造业务亏损和研发性投入，按净资产估值约为25亿元；轻型发动机公司按15万台计算，单台利润2000元，则合理利润约为3亿元，折合股权价值约为22.5亿元。

　　综合来看，我们认为，公司盈利能力的提升将体现在2010年及以后，而公司业绩风险主要来源于新产品市场开拓不利，产能释放低于预期的风险。