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　　报告作者：张明芳撰写日期：2009-08-25

　　09年中期业绩平稳增长，基本符合预期。公司从08年下半年开始陆续地不同幅度地上调各产品出厂价，加强渠道管控，上半年产品同比有提价效应。收入和税前利润同比分别增长9.3%和9.4%，所得税率下调至15%，实际所得税率同比下降了9.2个百分点，归属于母公司净利润同比增长24.5%，实现EPS0.33元，坚持现款销售，每股经营现金流高达0.8元。毛利率同比上升5个百分点，主要来源于产品提价效应，次要来源于原材料价格回落、生产成本控制加强、以及高毛利率产品“大活络丸、安宫牛黄丸快速增长”销售比重提升。营业费用率和期间费用率分别同比上升5.1、5.2个百分点。应收账款周转天数同比下降4天。母公司收入、税前利润和净利润同比分别增长10.4%、7.9%和16.3%，子公司同仁堂科技收入、税前利润和净利润同比分别增长8.7%、10.2%和20.8%。同仁堂国药上半年分别实现收入和净利润1818万元、1038万元。

　　我们期待公司36个品规作为品牌普药进入基本药物目录以后将在北京等地方招标中受益。我们预测2009～2011收入同比增长9%、10%和12%，净利润同比增长13%、17%和18%，实现EPS0.56/0.65/0.77元，当前股价对应09年预测PE30.7倍，维持“审慎推荐—A”评级。