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　　报告作者：高源、柳世庆撰写日期：2009-08-21

　　宁波银行上半年实现净利润7.06亿元，同比下降3.22%。2季度单季实现净利润3.52亿，环比下降0.5%。公司7月公布了业绩预报，中报业绩基本符合预期。

　　1、拨备提高导致季度利润环比负增长：2季度单季，公司净利息收入出现环比9.3%的增长，但公允价值0.63亿的亏损和信用成本大幅度提高导致单季利润环比为负。拨备的计提主要是由于贷款扩张较快带来的一般性准备计提。

　　2、净利息收入环比正增长原因分析：资产扩张速度显著高于上市银行平均；净息差降幅低于大中型银行：息差回落主要体现在08年4季度、贷款2季度提速、新增贷款中贴现比例低、贷款利率高于行业平均(应该与客户结构有关)、季末存款出现活期化。

　　3、资产质量稳定，新增信贷偏向中长期：上半年不良单降(未核销)，不良毛生成率较去年下半年大幅降低，且关注双降，目前看来资产质量可控。从贷款投放方向看，公共建设、房地产等行业的贷款比重上升。贷款期限结构更偏向于中长期贷款。

　　4、异地分行的盈亏点大约在1-2年后：目前宁波银行拥有5家异地分行，异地分行已经占到新增贷款投放的半壁江山。从盈利的角度来看，较早设立的上海分行已经开始盈利。我们推算，银行需要3家左右的分行开始盈利，才能确保所有异地分行在盈利的角度“自负盈亏”。那大约要等到2010年左右。届时，银行的利润增长将迈过拐点，有望实现较快增长。

　　5、投资建议：宁波银行的争议在于估值始终高于行业平均一些。我们认为在2010年左右银行的异地分行将开始“自负盈亏”，银行将走过费用投入阶段，迎来盈利的高成长时期。

　　预测2009－2011年的EPS分别为0.57元，0.74元和1.00元。目前价格对应PE分别为21.78，16.64和12.38倍，对应2009年末PB×3.1倍。对应目标价14.5元。维持“中性－A”评级。