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　　报告作者：程杲撰写日期：2009-08-25

　　当前股价存在20%低估，建议增持。

　　公司上半年实现营业收入23.99亿元，同比下降6.01%；归属于上市公司股东的净利润8100万元，同比下降12.13%，每股收益0.154元。我们预计09/10年公司保持稳定的增长，每股收益分别为0.49/0.59元，对应09/10年PE仅为17倍和14倍，存在20%左右的低估，给予“增持”评级。

　　按照产品来拆分，营业收入同比下降6.01%主要归因于轮毂(-52.94%)、铝箔(-28.37%)及包装印刷品(-6.98%)的销售额下降。相对应的是聚丙烯丝束(72.84%)和铝箔复合纸(16.58%)业务出现了大幅增长，主要产品木地板和中高密度纤维板的销售额则与去年基本持平。毛利率方面，受到激烈行业竞争冲击的纤维板盈利能力下降，毛利率为19.85%，同比下降24.13%；而收购圣象后木地板业务则大幅提振，受益于房地产行业回暖及公司营销力度的加强，毛利率上升至33.15%，同比上升19.52%。