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　　报告作者：时雪松撰写日期：2009-08-24

　　中报业绩高于预期：巨化股份2009年上半年实现销售收入17.96亿元，同比下降42.1%；主营业务利润691万元，同比下降35.2%；上半年实现净利润0.62亿元，同比下降34.6%，合每股收益0.11元。其中2季度主营业务实现销售收入9.82亿元，同比下降43.1%，环比上升20.7%，实现净利润1.29亿元，同比上升115.3%，实现扭亏。业绩高于我们的预期的主要原因是公司获得CDM项目2007年和2008年的所得税返回合计6087万元。剔除此影响，二季度仅实现盈亏平衡。

　　发展趋势：氟化工因主要企业均有CDM现金流支撑的因素，国内产能难以消化，季节性因素下半年总体情况将略低于上半年。氯碱业务预计基本持平，PVC略有改善，烧碱有所下降。酸业务因为三季度国内磷肥需求回升，总体将扭亏。

　　估值与建议：考虑2009年获得CDM退税6087万元的影响，我们上调2009年每股盈利至0.13元，维持2010年每股盈利0.14元的预测。公司PE水平仍高，但PB只有1.6倍左右，对股价有一定支撑，但我们预计公司主营业务盈利短期难以大幅改善。维持“中性”评级。

　　中化集团整合巨化集团仍在进行中，由于中化集团在氟化工方面的优势，未来的中化集团将成为国内氟化工行业重要的整合力量。该事件的进程将带来公司交易性的机会。