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　　报告作者：路颖、潘鹤撰写日期：2009-08-22

　　单从二季度的分拆数据看，继一季度公司收入增长13.75%后，二季度公司收入继续增长近13%，而毛利率的持续增长也部分缓解了公司二季度费用压力的大幅增加；公司上半年实现了两笔较大的非经常性收益：其中交易性金融资产(青岛海尔)的公允价值变动实现净收益498万元，可供出售金融资产(合肥三洋)贡献投资收益1105万元；最终公司实现归属母公司净利润同比增长70.79%，扣除非经常性损益后净利润增长12.81%。

　　我们维持对公司2009-10年EPS的预测分别为：0.347和0.432元(按照2009年6月19日公积金转增后的最新股本)，净利润分别同比增长38.48%和24.26%，对应当前的股价，PE分别为26.7倍和21.4倍，维持10.01元以上的目标价以及“增持”的投资评级不变。

　　而如果考虑到公司公告的收购百大合家福所持百货店少数股权以及收购职工股股权的影响，经计算(参见表1)，我们预计09年公司EPS约增厚0.03元左右(在合家福受让股权净利润合并口径为09下半年以及职工受让股权净利润合并口径为09全年的假设条件下)，而2010年随着各门店(尤其是外地新开门店)的净利润快速增长，这一少数股权收购对其业绩增厚的影响将更为显著。