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　　报告作者：付立春撰写日期：2009-08-19

　　民生银行总资产高速扩张，公司资产总规模达到1.4万亿，比上年末增长33.7%：上半年民生银行贷款增加很快，但2季度贷款增加减缓；民生银行存款高速增加，季度存款增长保持稳定；权益加速增长。

　　上半年民生银行收入上升20%，利润上升22%。民生银行2季度净利息收入降幅收窄，净手续费收入降幅也有所收窄。

　　投资收益是业绩增长的主要贡献力量，上半年相比去年同期增加51.1亿元，占到利润总额的53.3%。由于上半年海通证券的股权已处置完毕，投资收益对业绩的一次性贡献已经完成。

　　上半年民生银行在公共管理等方面的贷款增长迅猛，票据业务高速增加，票据贴现余额相比年初的大幅增加81%。

　　民生银行的不良贷款双降，拨备准备更为充分，为平滑信用成本留下空间。公司的增加资本的压力不断加大，但申请H股IPO进展较为顺利。

　　民生银行上半年净息差下降的程度过高，但业绩基本符合预期。

　　不考虑增发摊薄，预计民生银行09/10EPS分别为0.47/0.53元，BPPS分别为3.27/3.54元。

　　从今年民生银行的盈利与资本增长而言，目前的价位仍具有相当的吸引力；但从公司主营业务的盈利增长能力来看，民生银行的经营仍面临一定挑战。在银行业表现总体跟随大市的情况下，我们下调民生银行09年的评级至增持，目标价8.4元。