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　　报告作者：沈维撰写日期：2009-08-19

　　高费用支出短期压缩空间不大：上半年成本收入比33%，剔除投资收益影响后的成本收入比为43.5%，仍然较高。公司的成本收入比历来高于同业，这是由其高投入高激励的扩张思路决定，目前公司还处于战略转型期，短期来看压缩的空间并不大。

　　H股融资完成后，将迎来新的成长期，买入评级。公司2003-2006年间处于规模快速扩张期，转型期规模增速放缓，目前来看，后续扩张受到资本充足率和贷存比等的制约。预期H股融资完成后，伴随着事业部改革逐步理顺，公司有望迎来新的成长期。预测09/10年EPS0.60和0.66元，目前股价对应PE仅12倍左右，明显低估，给予买入评级，目标价10-13元。