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　　报告作者：赵献兵撰写日期：2009-08-18

　　江南化工(002226)2009年上半年实现摊薄EPS为0.50元。由于今年上半年公司享受到炸药产品上调后的销售价格，与此同时公司原料硝铵价格同比大幅下跌。产品价涨与原料价跌共促公司毛利率大幅上升——由上年同期33.25%上升至本年中期的51.38%。结果，公司利润增速远超相应收入增速——收入同比增长40%，而利润同比增速高达224%。

　　预期，公司当前这种高盈利状况短期内有望延续，但毛利率进一步扩大的空间明显收窄。由于下半年公司仍有IPO募股资金项目即将达产见效，因此2009年全年公司业绩仍有保障。但公司未来业绩增长将很大程度取决于产销量的增长，由此增速将会有限。经过测算，判断公司2009年、2010年可望分别实现EPS为1.17元与1.35元，对应的市盈率分别23倍与20倍。考虑到公司的业绩趋势及当前二级市场估值，公司股票评级由原“买入”下调为“中性”。