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　　报告作者：姚宏光、黄未樵撰写日期：2009-08-18

　　1~6月，公司实现销售收入93.24亿元，净利润1.14亿元，EPS为0.09元，不考虑非经常性损益，公司业绩符合预期。

　　上半年，公司主要产品MPV、轻卡、轿车均有不程度的增长，其他产品则有明显下降。全年，我们预计轿车和SRV合计销量可达到8万辆的水平。

　　09、10年，我们预计销售收入将分别增长31.67%和16.50%。

　　1~6月，公司整车毛利率为11.30%，综合毛利率为13.97%，但单季毛利率变动较大。1季度单季毛利率仅为10.80%，而2季度单季毛利率已升至16.29%。由于MPV1、2季度的销售变动并不剧烈，且上半年原材料成本基本稳定，因此可判断这两项产品毛利率季度变动并不显著。因此，我们判断2季度单季毛利率的大幅上升主要是由于轿车和SRV的合计销量、以及轻卡销量在2季度环比增长37%和33%后，毛利率变动较大。2季度我们预计轻卡毛利率接近18%，而轿车和SRV应已经实现收入覆盖制造成本(以此测算，整车合计2季度毛利率为13.92%，考虑底盘和其他收入的影响，此假设仍是比较谨慎的)。但由于1季度的因素存在，因此上半年整车毛利率数据上仍然偏低。

　　预测公司09、10年经营性EPS分别为0.26元、0.38元，对应PE分别为27.1倍和18.7倍。一方面由于公司轿车项目初见成效，随着轿车销量的快速增长，公司业绩弹性较大，另一方面江淮和奇瑞重组或合建“大安汽”的预期强烈，因此维持“增持”评级。