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　　报告作者：胡文洲撰写日期：2009-08-18

　　柳工2009年上半年实现净销售收入49.6亿人民币，同比下降11%。但是公司净利润同比上升1%至3.7亿人民币，主要归功于钢材成本大幅下降。但是，自4月中旬以来，国内钢材价格已经连续17周上涨。我们认为公司09年下半年的毛利率可能会低于上半年。我们将目标价格下调至20.37元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点：2009年上半年，公司装载机销量为14，577台，同比下降20%，而整个行业销量同比下降33%。

　　2009年上半年，公司挖掘机销量为1，463台，同比下降4%，略好于行业6%的降幅。

　　总体而言，由于4万亿经济刺激计划效果全面显现以及房地产投资可能出现明显恢复，我们估计2009年下半年工程机械产品需求将比较旺盛。

　　评级面临的主要风险：钢材价格持续上涨。

　　估值：由于近期钢材价格连续上涨，我们将柳工10年盈利预测下调10%。目前该股10年市盈率为13.4倍，我们认为并不贵。我们将目标价由22.65元人民币下调至20.37元人民币，相当于18倍10年市盈率。维持买入评级。