报告作者:陶薇撰写日期:2009-08-18
中国国航,国泰航空,中信泰富以及太古股份联合公告股份转让协议。中信泰富同意以63.35亿港元的总价将持有的491,864,724股国泰航空股份转让给中国国航,同时将以10.13亿港元的总价将持有的78,676,891股国泰航空股份转让给太古股份。相当于转让价格为每股12.88港元。转让完成后,中信泰富在国泰航空的持股比例将下降至2.98%,国航和太古股份则上升到29.99%和41.97%。国航将以自有资金和商业银行贷款为交易提供资金。
存在进一步股权整合的空间。该次增持后,国航对国泰的持股比例要远高于国泰在国航的持股比例。如果按照相互持股比例应该趋同的假设,我们认为不排除国泰进一步增持国航股票的可能。同时,为了维持国航母公司不低于51%的持股比例,国航也将相应的向母公司进行增发。如果假设的交易发生,还将进一步降低国航的债务负担。
投资建议:在经过近期的调整后,国航A股和H股的市净率分别为4.1x和2.0x,相对仍处于航空板块平均估值水平。从行业基本面来看,正如我们之前的判断,航空公司3季度的客流量增速进一步提升;此外,行业的票价水平从6月下旬开始也出现了明显的回升。我们认为3季度航空业出现量价齐升的局面,航空公司在3季度的业绩有望好于市场的预期。而从长期发展来看,此次收购国泰航空股权将使得国航能够更好的推进和国泰的合作,值得期待。我们仍然认为国航是A股航空股中的首选,维持“审慎推荐”的评级